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中金发布研报称，考虑到泡泡玛特（09992）IP全球热度提升、品类多点开花，规模效应提升，上调25/26年经调整净利润预测30%/30%至97.3/123.5亿元，现价对应25/26年34.6x/26.8x经调整市盈率。综合考虑盈利预测调整和新消费板块估值逐步消化，予“跑赢行业”评级，上调目标价6.5%至330港币，对应25/26年43.4x/33.5x经调整市盈率，较当前有25%上行空间。
中金主要观点如下：
公司预计溢利同比增长350%+
公司公布1H25正面盈利预告，预计1H25收入同比增长不低于200%，期内溢利（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%，超市场预期。
业绩增长主要来自：1）IP全球认可度进一步提升，产品品类多元化，各区域市场收入均高速增长；2）海外收入占比提升，区域结构变化对毛利率、净利率均产生积极影响，规模效应亦提升；3）持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力。
IP热度全球向好、品类多点开花，Q2环比提速成长
该行测算公司Q1/Q2收入分别同增约170%/225%+，Q2收入环比Q1增长50%+。1）新品方面，公司Q2推出THEMONSTERS前方高能、CRYBABY豹豹猫猫系列搪胶毛绒挂件，以及Zsiga森林漫步系列积木等多款热门产品，盲盒手办方面星星人、小野等头部IP亦有推新，产品设计受消费者好评，部分产品目前官方渠道已全面售罄。2）区域方面，该行统计2Q25海外共计新开门店25家，其中北美占10家，同时叠加明星效应带动，北美市场热度大幅走高；此外该行预计随东南亚消费者对于更多IP的喜好提升，店效在高基数下同比仍能有所提升；国内市场各渠道经营持续优化，同时受到新品拉动，该行预计店效同环比仍保持快增。
多因素推动下利润率创新高
由于海外收入占比增加、部分市场新品提价、以及新品类规模效应提升，该行预计毛利率有较大优化，同时由于海外开店等成本相对刚性，经营杠杆较强，该行估算1H25公司净利率约32%，创历史新高，1H24/2H24同口径为21.9%/27.5%，利润率表现超市场预期。
以IP为核心的集团化推进，看好中长期成长空间
1H25公司LABUBU热度持续走高，在全球范围内快速“出圈”，进一步验证公司通过品类创新、设计优化、运营赋能等方式与IP共同成长的能力，在面对Q2二手交易价格走高的情况，公司亦采取打击黄牛、随机放货等方式有力控制价盘、货盘，助力IP以更加健康的生命曲线成长。展望后续，该行认为对比乐高等玩具龙头，公司目前海外市场门店空间仍广，整体处于店效、店数双升的向上扩张期。同时在多元业务方面，饰品正店已于6月在北京、上海开出，影视业务方面据天眼查显示，公司已登记《LABUBU与朋友们》动画剧集第一季剧本V1作品著作权，看好公司通过多元业务拓展进一步丰富IP内容、延长IP生命周期。
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责任编辑：史丽君
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